扬缨 - 盲飞悬乱局，黄金抛物线
标普指数在2025年已经连续5个月上涨了：5 月是6%、6 月是5%、7 月是2%、8 月是2%、9月是3.5%。在上面几个月里，最大的回撤是7月底至8月初的2.3% 短暂下跌。十月有明显的不同。本月大部分时间，大盘指数在震荡（见下图）。这个震荡，首先应该归功于特总的TACO大餐，当然10月还没走完，不知道特总的TACO大宴这个月是否顺利收工；其次，如果我们从其它资产的角度来看，市场出现了一些分歧。
10年期利率已经走低。黄金、白银过去的一周画了抛物线。今年的原油一直面临下行的压力（看看这轮俄罗斯新制裁是否会给原油带来转机，还是只是“死猫跳”？）。如果不看股市，市场对经济增长是有隐忧的。
我们常说“一根阳（阴）线，改三观”，周五的这个跳空高开，让所有人都直指年底标普的“7000”点。大家是在欢迎圣诞老人了吗？有谁不爱圣诞老人呢？股市的重点肯定是在近期的降息，但是债券市场，尤其是长债，远远没有对降息的这种兴奋。10年利率变化的微妙，说明2026年很可能没有投资者想象得那么简单。
显然市场很喜欢周五的通胀数据。其实这个通胀数据跟过去几个月一直的趋势没有太大的不同，算是在市场的预期之中。通胀CPI继续在3%处胶着，如果看月同比的话，自2025年4月+2.3%触底以来，年化通胀率已经5 个月上涨（见下图）。而股市并不为通胀担心。
本轮CPI数据中，受关税影响的核心商品通胀仍然继续上升。自6月以来的月度数据为0.20%、0.21%、0.28% 和 0.22%，年化通胀率从0.64% 升至1.54%（一年前是-0.74%）。与此同时，本月住房租金通胀上涨了 0.21%，8月之前三个月的涨幅为 7 月份的 0.24%、6 月份的 0.18% 和 5 月份的 0.26%，说明8月份0.41% 涨幅可能是个统计偏差。这个数据的年化率为3.53%，与2024年9月的4.41%相比，下降不少。不过，住房通胀的滞后也是所有人都已经知道了的事实。这部分会继续下降，因此部分抵消了商品通胀的上升。另外，超级核心通胀（服务通胀）年化率3.01%，也比2024年9月的5.22%低不少。市场对这个势头表示满意，美联储几天后的降息稳了。
这个通胀数据到底多有意义？这还真是个值得商榷的话题。由于联邦政府关门，经济数据收集质量极低。这不是个新闻了。目前CPI数据估算成分为 40%，也就是说计算CPI 数据的输入项有40%是有根据的假设，而并非现实数据，最近有变本加厉的趋势。
白宫在通胀数据公布的同时也打了招呼说，10月的通胀数据有可能难产，大概率还是因为政府关门？！40%的假设，在没有现实数据更新的情况下，下个月能有多大变化？！没有也罢。
随着政府关门，经济数据也跟着黑灯，做短期宏观交易的交易员无事可做，肯定很不爽。对于其他人，也正是这个时候，我们可以扪心自问，为什么我们需要关心这些数据？官方数据在我们的交易或投资决策中扮演什么角色？
也许这个问题有点愚，很少有人会浪费精力去思考它。为什么思考这个问题？10月快过去了，在经济数据黑灯的情况下，市场继续交易着各种资产，美联储也必须继续“制定政策”，而市场是不是在这个所谓的贝叶斯过程中，持续以新的数据来更新他们对经济的趋势的概率？有的时候是，有的时候就不是。说明这些数据在一定时间段里没有我们想象得那么重要。
如果市场对经济状况的评估大致正确，那么对数据的需求就不大。当市场的经济评估出错时，即当一个新的趋势出现或市场存在一些偏见急需被证伪时，我们就需要现实数据来修正我们。如果没有及时的方向上修正，我们就会犯更大的策略错误和资源错配。数据大多数情况在转折点才是最重要的！这个转折点的重要性，可以用我们的古话来形容： “失之毫厘，谬以千里”，初始条件对于复杂系统来说可能是不成比例地重要。美联储现在的盲飞无疑就是冒着这样的风险。
为什么笔者要啰嗦这么一大堆？因为在市场各个资产开始有分歧苗头出现的时候，我们必须格外注意。作为投资者，不能太草率地下结论，而是要让数据说话。美国经济现在是K型的，与AI相关的都很强劲，而其他的大部分却很弱。目前很可能到了宏观经济对这两个部分的变化非常敏感的时期。如果AI相关的支出和财富效应逐渐减弱，那么经济增长前景将迅速恶化。当然，如果AI的经济效益正面影响了其他板块，那么低于4%的10年期利率是不是有点过低了？市场不会顾及任何人的脸面，包括美联储。
最后，提一嘴黄金。黄金一直是十月的故事。本月前20天，黄金上涨近 500 美元，而后出现了抛物线。毋庸置疑，短期走势过于疯狂，从流入GLD的资金量可以看出（见下图）。可见最近暴涨跟这个流入量（前所未有的水平）高度相关。
不过，这个抛物线也是与大涨后GLD的部分资金撤出高度相关的（见下图）。
所以短期很可能继续震荡。现在还是有不少带杠杆资金在做多黄金，关键位置是4000美元。稳健的加仓位置是等杠杆资金止损后。
宏观上看，把当前的走势与之前的长期牛市（1970 年代和 2000 年代初）对比，当前的牛市可能正在一半的位置，如果是10年的牛市，那么还有5年左右的时间（见下图）。
各国央行购买黄金仍然会继续。以中国为例，从经济体量来看，中国央行黄金的仓位还有很大的上升空间的。
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